新业务价值超预期，队伍质态显著改善

(资料图)

中国平安(601318)

事件：中国平安发布2023年一季报，一季度公司经营业绩实现高增寿险改革成效初步显现，队伍质态实现显著改善，新业务价值表现超出市场预期。

投资端表现改善，驱动利润实现较快增长。2023年一季度集团实现归母净利润384亿元，同比增长48.9%，实现归母营运利润414亿元，同比下降3.4%。从业绩归因分析来看，一季度资本市场环境向好是驱动公司利润实现较快增长的主要原因。营运利润增速偏低，同比下降3.4%，分板块来看，寿险板块营运利润同比下滑2.1%，科技板块营运利润同比下降74.8%，资管板块营运利润同比下降49.4%，财险板块营运利润同比增长45.9%，银行板块营运利润同比增长13.6%，科技板块及资管业务是营运利润的主要拖累，财险则对营运利润形成正向贡献。

寿险改革成效显现，新业务价值表现超预期。2023年一季度平安新业务价值同比增长8.8%，重述后同口径下新业务价值同比增长21.1%，新业务价值在经历三年负增长后首次转正，并在同业中保持领先。从量价拆分来看，一季度受储蓄型险种需求旺盛、占比提升影响，公司新业务价值率出现小幅下滑，同比下降3.7个百分点至20.9%，新单保费同比大幅增长27.9%，主要系需求复苏叠加寿险改革转型成效初步显现。一季度公司进一步强化渠道建设，代理人渠道、银保渠道等主要渠道新业务价值均实现正增长，其中银保渠道表现亮眼，同比实现大幅增长，目前公司银保、社区网络及其他渠道对新业务价值的贡献达到16.9%，同比提升5.4个百分点。

代理人质态显著改善，产品与服务持续优化升级。截至一季度公司个险代理人规模为40.4万人，较年初下降9.2%，同比下降24.9%，但从人均产能来看同比大幅提升37.2%，后续随着代理人收入的回升有望推动队伍留存并实现正向循坏。从产品与服务方面来看，公司进一步升级保险产品体系，依托集团医疗健康生态圈，构建“保险+服务”差异化竞争优势，提供“保险+健康管理”“保险+居家养老”“保险+高端养老”等服务，自前平安居家养老服务已经覆盖全国47个城市，成为公司客均保费提升的主要驱动因素

财险业务收入实现稳健增长，成本率有所承压。一季度平安产险实现保费收入763.12亿元，同比增长7.1%。财险综合成本率为98.7%，同比提升2.0个百分点，有所承压，主要系保证保险业务受市场环境变化影响综合成本率有所波动。分险种来看，一季度车险、非车险、意外与健康险保费收入同比增速分别为+6.2%、+7.9%、-6.6%。

投资端规模进一步扩张，投资收益实现增长。一季度资本市场整体回暖公司投资端实现边际改善，一季度公司净投资收益率为3.1%，同比持平，总投资收益率为3.3%，同比提升1.0个百分点。从保险资金投资规模来看，截至一季度术公司投资规模为4.49万亿，较年初增长3.1%。在资产配置方面，公司持续优化保险资金资产负债匹配，积极配置国债、地方政府债等长久期资产，公司资产负债久期匹配进一步优化

公司盈利预测及估值：进入2023年以来，在居民储蓄需求高增、存款利率下行、产品停售等多重因素影响，公司储蓄型保险销售较快增长，并推动新单保费同比大增。公司寿险改革成效初步显现，队伍质态显著改善，人均新业务价值实现大幅提升，预计后续公司有望进一步实现代理人收入提升-队伍留存改善-保险销售改善的正向循环。展望二季度，预计在去年同期低基数、产品停售激发客户理财需求等多重因素叠加背景下，公司新业务价值增长有望进一步提速。从当前估值来看我们判断仍存在进一步提升的空间。预计公司2023、2024、2025年实现营业收入分别为12271亿元、13162亿元、14081亿元，分别同比+10.49%、+7.26%、+6.98%，归母净利润分别为1216亿元、1418亿元、1613亿元，分别同比+45.14%、+16.63%、+13.77%，对应2023、2024、2025年PE分别为8.26、7.08、6.22倍，给予买入”评级

风险提示：A股市场大幅调整，长端利率快速下行，寿险改革进展不及预期。

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