21硬核投研丨27万元/吨！碳酸锂价格再创新高 2022年锂矿股赚钱哪家强？

21世纪资本研究院 董鹏 成都报道

假设锂盐价格维持高位，明年部分公司很可能会出现“2021年营收变成净利润”的一幕……

今年碳酸锂等锂盐产品，一共出现三轮上涨，除了二季度处于相对“横盘”状态外，其他时间多数都处于上涨。

(资料图)

Wind采集的上海有色现货价显示，12月30日，国内碳酸锂价格为27万元/吨，去年底这一个价格尚不过5.2万元/吨，全年累计涨幅超过419%。

另一边，成本端变化也极为明显，尤其是进口锂辉石的国内到岸价，则从去年的每吨400美元一路升至当前的2500美元附近。

成本、产品两端剧烈变化，整个锂盐行业的利润率随之大幅波动。

那么，在当前碳酸锂27万元/吨的高价之下，行业整体盈利趋势如何？矿石、盐湖两类企业的利润率水平如何？各自行业龙头明年的盈利预期又是怎样？

针对上述问题，21世纪资本研究院联合国内大宗商品信息供应商百川盈孚共同推出本期《21硬核投研》栏目，以期能够对当前行业盈利情况予以全面展现。

利润率排名：盐湖>锂云母>锂辉石

判断原材料行业盈利能力的高低，不能只看产品价格的上涨，成本端的变化同样重要。

而构成锂盐成本最主要的部分，来自于锂精矿，这也是制约国内锂盐产能利用率无法大幅提升的关键。

百川盈孚数据显示，2021年1月1日，澳大利亚5%品位锂辉石中国到岸价为420元/吨，到12月30日时已涨至2475元/吨。

相应的，碳酸锂生产的直接原料成本大幅上升。一般来说，生产1吨碳酸锂需要8-9吨锂精矿，而按照这一原料消耗比例和汇率计算可知，年初锂辉石成本为2.18-2.49万元/吨，目前成本则是大幅上升至12.6-14.2万元/吨。

除锂精矿外，矿石提锂普遍采用的硫酸法工艺，还需要纯碱、硫酸、煤炭等辅料和燃料等，以及每吨1.5万元左右的其他成本。

百川盈孚根据当前现货价格估算结果为，上述辅料等成本合计在2.66万元/吨左右。

换言之，当前每吨碳酸锂的生产成本大概在15.2万元至16.86万元之间。对比27万元/吨的市场价来看，单吨碳酸锂毛利润为10.14万元至11.8万元。

当然，这只是根据原料消耗比例、成本和产品市场价的估算结果，不同类型的锂盐企业利润空间各不相同。

比如按照提锂原料来源，便可以分为锂辉石、盐湖卤水和锂云母提锂三大类。而与矿石提锂相比，盐湖提锂天生具备成本优势。

天齐锂业2020年年报援引英国Roskill数据显示，成本优势靠前的提锂企业均为卤水提锂企业，多为南美卤水提锂企业，中国卤水提锂企业次之，大概在3至4万元/吨之间。

上述成本排名情况，亦与部分卖方所给出的数据基本相符。以盐湖股份碳酸锂业务载体蓝科锂业为例，为国内目前在产盐湖提锂产能最大、成本最低的产能之一。

而按照民生证券的测算，采用吸附提锂工艺的蓝科锂业，今年前三季度完全成本已低至约3.77万元/吨。

按照当前碳酸锂27万元/吨的市场价计算，盐湖提锂单吨毛利润可达惊人的24万元。不过，蓝科锂业此前的1万吨产能为工业级碳酸锂，要较电池级产品低2.5万元/吨，实际毛利润预计在21万元/吨左右。

最后一种原料来源为锂云母，并主要集中在江西省，整体成本略高于盐湖提锂。

“2020年规模化生产和技术进一步升级，提锂成本现已经显著下降。目前四家云母提锂企业（永兴材料、南氏锂电、飞宇新能源、江特电机）均实现核心提锂工艺的转变，生产成本已经从之前的10万元/吨降到现在的3.5-4.5万元/吨。”国金证券指出。

该机构此前按照锂云母精矿1000元/吨调价测算的结果为，云母提锂生产1吨电池级碳酸锂成本为4.2万元/吨。

综上，受到进口锂精矿价格大幅上涨影响，目前三种提锂工艺的毛利率排名依次为盐湖>云母提锂>锂辉石提锂。

至于，盐湖提锂当前超过70%的毛利率是否合理，持续性如何等问题，更多还是受到碳酸锂自身市场供求所影响。

仅就上游原材料行业而言，在行业景气度高位时，超过50%以上的毛利率十分常见，就比如今年关注度极高的R142b和锂电级PVDF。

外采原料、“一体化”企业的盈利差异

生产原料不同带来成本差异的同时，原料自给率则是左右锂盐企业利润率高低的另一关键。

而就上述三种提锂工艺来看，原料自给率较高的主要产区，分别为青海盐湖企业和江西锂云母企业。

其中，江西南氏锂业虽然尚未上市，碳酸锂产能却高达4万元/年，该公司投资有江西宜丰、奉新锂矿采矿场，还在宜春分别建设年产120万吨生产能力的选矿厂。

蓝科锂业所需原料，则来自盐湖股份钾肥生产剩余的老卤。前者每年排放的老卤数量，理论上可以支撑10万吨的碳酸锂产能原料所需。

相比之下，今年业内所讨论的“缺矿”问题，主要集中在以锂辉石为原料的提锂企业，其中又分为外购原料、“一体化”锂盐生产企业两类。

前者原料多通过入股、签订包销协议等方式获取，不同企业原料自给率差异较大，雅化集团等国内绝大部分锂盐企业，均属此类；后者较为稀缺，现阶段只有天齐锂业一家可以实现进口锂精矿的100%自给。

原料自给率不同，意味着有多少利润被澳洲矿商拿走。

就生产成本而言，澳洲大部分锂矿供应商的成本在400美元至500美元/吨期间，少部分企业会超过这一区间，如品位最高、产能规模最大的格林布什低于400美元，经过破产并计划重启的Altura成本则高于500美元。

锂精矿出售价格越高，矿商利润空间越大，国内锂盐企业利润空间越小，反之亦然。

外购原料型企业，其锂精矿采购按照澳洲矿商长协价格。在下半年Plibara连续三次拍卖推高锂精矿价格后，澳洲锂矿长协价普遍上调至2000美元/吨附近，而签订包销协议更多是对供应量的约束，承购价则需要跟随长协等市场价进行调整。

自有矿，原料自给率高的企业，则可以一定程度上规避锂精矿带来的成本抬升问题。

以天齐锂业旗下的格林布什矿为例，其锂精矿不对外出售，只供给美国雅保、天齐锂业两位股东。

按照天齐锂业此前问询函回复情况来看，“控股子公司文菲尔德锂精矿销售定价机制，化学级锂精矿的定价采用可比非受控价格法，半年定一次价格（一般在每年的1月、7月确定下一个半年的价格），具体定价采用最近一个季度的外部机构公开报价为基础，同时考虑大宗采购折扣。”

相当于，天齐锂业获取的锂精矿成本很可能会低于市场价格，以及澳洲其他矿商的长协价。

即便文菲尔德的锂精矿按照市场价出售，那么多出的利润则会留在公司自身。

而该公司为天齐锂业并表子公司，锂精矿业务所产生的利润，更多是在上市公司体内分配。

矿石、盐湖提锂龙头业绩预期不同

原料自给率、原料来源不同，赣锋锂业、天齐锂业和盐湖股份2022年的盈利预期也产生了明显差异。

先说盐湖股份，公司比较吃亏，因为公司主要收入来源于钾肥，同时营收规模过大，锂盐业务对公司报表层面的带动相对有限。

即便按照当前工业级碳酸锂25万元/吨的高价计算，其子公司蓝科锂业1万吨的产能对应的货值亦不过25亿元左右。

有利的方面是，蓝科锂业新增的2万吨碳酸锂产能将于明年逐步释放，届时对盐湖股份收入、利润两端的拉动效果会明显增强。

只是，蓝科锂业还有另一重要股东科达制造，后者此前便以48.58%的比例确认对其投资收益。

考虑到已有收入、利润基数的因素，蓝科锂业对科达制造的带动会明显高于盐湖股份。

赣锋锂业，天齐锂业两家矿石提锂龙头差异会较大，前者胜在锂盐产能规模大、已经向产业链下游动力电池等领域延伸，后者优势则在锂精矿成本低、锂盐原料自给率更高。

而就现阶段行业表现来看，利润主要集中在锂矿、锂盐环节。

业内流传的一份头部券商沟通纪要情况显示，该机构对天齐锂业2022年的预判已达到“锂价中枢18万，明年业绩70亿元”的水平。

这非个例。信达证券今年12月中旬首次覆盖天齐锂业的研报预测结果为，2022年净利润为62.47亿元，对应每股收益4.23元。

相比之下，四季度卖方机构对赣锋锂业的2022年利润预期多维持42亿元至59亿元之间，少数机构预期超过60亿元。

造成上述预期差异的原因，主要是上述盐湖、矿石提锂成本不同，以及锂精矿上涨对锂盐企业的冲击成本不同。

另一方面，也包括了一部分产量提升带动上市公司业绩增长的预期。

以天齐锂业为例，目前锂化合物年产能4.48万吨，其中碳酸锂产能3.45万吨、氢氧化锂产能0.5万吨、氯化锂产能0.45万吨、金属锂产能800吨。

此外，澳洲奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂项目，现已进入试生产阶段，公司预计在2022年底才能实现满产。

即便如此，产能爬坡期间按照50%开工率估算，预计也可以为公司带来1.2万吨氢氧化锂的销售增量。

若当前利润向行业上游倾斜的趋势保持，亦不排除明年上述三大龙头座次，重新排序的可能。

免责声明：本文不构成任何商业建议，投资有风险，选择需谨慎！本站发布的图文一切为分享交流，传播正能量，此文不保证数据的准确性，内容仅供参考

关键词：