雅士利奶粉接连亏损，私有化之后就能更务实吗？

随着消费市场逐步复苏，乳品市场销售总体也在逐步回暖。不过，近几年行业整体承压，中国乳业“马太效应”愈加明显。甚至还有乳企已经进入了“私有化”计划中，比如雅士利。

7月5日，雅士利与蒙牛乳业发布联合公告，称其联交所上市地位将自当日下午4时起撤销，这意味着其正式从港股退市。

作为大股东的蒙牛，早就开始筹划该公司的退市事宜。去年3月，公司宣布控股股东拟以每股1.2港元对其进行私有化，成本为29.06亿港元。去年5月，蒙牛考虑以每股1.2港元将雅士利国际私有化。根据港股上市公司私有化规则，有要约收购和协议安排、吸收合并三种方式选择。但透过股权分析可知，截至2022年12月31日，雅士利由中国蒙牛国际有限公司持有约51.04%股份，由DANONE ASIA BABY NUTRITION PTE. LTD.（达能）持有25%股份，由张氏国际投资有限公司持有6.39%股份。换句话说，无论蒙牛选择以哪种方式来私有化雅士利都需要与其他股东达成一致。

【资料图】

不过，对于此次私有化计划，市场似乎都是抱有“看好”的态度。比如万联证券曾在研报中提到，蒙牛要约收购雅士利国际可简化雅士利的股权结构，巩固蒙牛对雅士利业务运营和发展控制，有利于蒙牛集团长期发展。

对于蒙牛启动雅士利私有化，乳业分析师宋亮认为，一是在于促使达能顺利退出；二是蒙牛或将整个奶粉业务、包括贝拉米进行整合，后续可能还会打包再上市；三则是利用私有化，重新建立起企业内部管理和渠道的股权激励机制。

去年5月，蒙牛还与达能就其亚洲所持公司25%股权、以及公司所持多美滋中国的股权进行互相出售，以厘清此前双方交织的股权关系。2022年5月6日，蒙牛与达能订立低温业务买卖协议，据此，达能统一出售而蒙牛同意购买低温业务销售股份；雅士利与达能订立多美滋中国买卖协议，据此，雅士利同意出售而达能同意购买多美滋中国的100%股权；蒙牛与达能订立25%雅士利收购案买卖协议，据此，达能同意以每股1.2港元的价格出售而蒙牛同意购买（或透过其关联方促使购买）雅士利销售股份。

除了与雅士利无关的低温业务买卖，多美滋中国的股权出售也经过了十个月左右。从2022年5月6日初步宣布出售事项，直到2023年3月2日，雅士利才宣布多美滋中国出售案已于当日完成。多美滋中国出售案完成后，雅士利将不再持有多美滋中国的任何权益，多美滋中国则不再为公司的附属公司。

据资料显示，雅士利公司成立于1983年，起初雅士利只是一家规模不大的食品厂。1995年，雅士利引进成人奶粉和婴幼儿奶粉生产线，自此雅士利开始走上专业研发、开发、生产及销售奶粉的道路。

经过四十年的发展，雅士利目前已在内蒙古、山西、上海、广东、新西兰、澳大利亚、丹麦等地拥有自己的七大工厂。在此过程中，雅士利旗下的品牌及产品矩阵不断得到扩充，进而在市场维度实现了基础市场、中端市场等各等级的覆盖，以及产品层面从牛奶到羊奶、从非有机到有机、从成人奶粉到早餐谷物类多品类的覆盖。

而雅士利国际对于资本市场的探索，可以追溯至2010年。2010年，雅士利成为港股的上市乳企之后，雅士利国际曾被蒙牛乳业相中，蒙牛以超百亿港元的代价成为了雅士利国际的控股股东。与蒙牛“联姻”后，法国乳制品巨头达能也向雅士利抛出了橄榄枝。

然而，由于雅士利国际在资本市场的交易量表现相对偏低，而国内婴幼儿奶粉市场的增长逐渐放缓，但竞争仍十分激烈，蒙牛最终选择将其私有化。为了推进雅士利的私有化进程，蒙牛、雅士利与达能此前进一步厘清了彼此之间相互交织的股权关系。

而雅士利国际最终走向私有化退市的背后，除了前述提到的原因外，或与其近来颓软的业绩也有一定的关系。据统计，在去年32家上市挂牌乳企中，雅士利国际营收下滑的幅度高居前列，具体来看，雅士利国际多个产品分部的收入出现下滑。其中，奶粉产品去年为雅士利国际贡献29.68亿元的收入，相较上年36.5亿元的收入下跌18.7%。对此，雅士利国际解释称，主要是由于疫情对成人粉和婴配粉销售产生的影响。

由于产品结构调整、销售有所下降，冲调产品去年为雅士利国际揽下1.95亿元收入，但与上年同期相比减少11.8%；因为代工业务减少，其他分部去年仅为雅士利国际录得6320万元的收入，同比更是出现49.3%的下滑。得益于全脂粉订单的增加，新西兰雅士利乳业有限公司的销售额有所上升，这促使雅士利国际去年其他奶粉产品的收入同比增长16.7%至5.12亿元，但由于该产品分部与雅士利国际奶粉产品收入规模的体量存在一定的差距，其并未能完全扭转雅士利国际营收整体下滑的颓势。

营收走上下坡路的同时，雅士利国际还身陷亏损泥潭。财报显示，去年雅士利国际归属于母公司股权持有人的利润为-2.3亿元。若将时间线拉长，这已是雅士利国际该项指标连续三年下滑，2020年至2022年雅士利国际归属于母公司股权持有人的利润同比分别下跌10%、180%、185%，且2021年、2022年雅士利国际归属于母公司股权持有人的利润连续两年告负。

与此同时，与雅士利国际利润相关的其他指标也出现恶化，如雅士利国际的毛利率从2021年的32.9%下滑至2022年的28.1%，其经营亏损率从2021年的3.3%下滑至2022年的-6.1%，其净亏损率从2021年的1.8%下滑至去年的-6.2%。

对此，雅士利表示，销售收入呈现下滑趋势，主要受疫情、市场竞争激烈以及出生率下降影响；而亏损则是外部环境对市场产生负面影响，及原料奶粉成本上涨致使生产成本上升所致。

乳业分析师宋亮则指出，未来雅士利应该还是会把婴幼儿、成人奶粉部分作为重点投入赛道。退市后，一方面会让雅士利更加务实，另一方面有助于其调整战略规划，使之更加精准。不过，在市场出现变化前，雅士利能做的就是通过调整产品体系、内部管理等方面，为以后寻找新的增长曲线打好基础。

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