市值突破400亿港元创新高，三一国际(0631.HK)的持续进化之道

进入2023年下半年以来，港股市场整体仍旧呈现震荡行情，即便政策端不断出台诸多举措，但资本市场反应仍偏平淡，“市场难做”成为了多数投资者的共识。

但在这样的大背景下，仍有少数企业凭借优秀的管理机制，以及具有前瞻性地布局，实现了新的突破。

(相关资料图)

7月26日，三一国际涨超8%，市值突破400亿港元，创下历史新高。笔者认为，表面上来看这是有持续的利好消息催化，但背后反映的其实是公司不断进化的发展趋势在资本市场的映射。

（来源：富途）

作为国内少数能够提供“掘、采、运”成套煤机设备的企业之一，也是目前国内产品吨位最大、系列最全、技术最先进的港口物流设备供货商，三一国际所打造的“矿山装备+物流装备”双轮驱动的核心业务构成了公司近年来业绩一路走高的基本盘。2017年至2022年，公司营业收入复合增速44.33%，同期间净利润复合增速达到48.51%。

（来源：choice）

过去的优秀业绩固然重要，但是资本市场更看重的是预期，而站在当前时间节点，笔者认为这两大业务大概率还会延续过往的快速增长趋势，且随着更多新兴业务的孕育成熟，公司的天花板正在不断抬高。

1）首先是矿山装备板块，其主要受煤矿资本开支影响。

一般而言，矿山装备业务表现与下游景气度高度相关，近两年全球能源危机促使国际市场能源价格高企，催化国内煤价一路走高，出于保供考虑，国家相关煤炭保供政策持续出台，缓解了供需紧张局面。在这样的高景气度下，煤炭行业的利润进入了上行通道，这为后续两年行业维持较高的资本开支奠定了基础。

从更长期的角度考虑，我国依然是全球最大的能源消费国和生产国，而“富煤、贫油、少气”的自然禀赋在短期内难以改变，这注定了保证煤炭供应是实现能源安全自主的重要基础。此外，煤炭行业的供给侧改革仍在进行中，淘汰落后产能将会是较长时间内的主旋律，由此带来的替换需求，有助于进一步提升了行业资本开支额度。

由此观之，无论是短期还是长期，三一国际的矿山装备业务板块保持平稳增长的概率是很高的。

2）其次是物流装备板块，尤其是其中的港口机械则充分受益于全球经济复苏以及行业智能化发展趋势。

随着公共卫生事件过去，全球经济开始进入复苏阶段，作为全球最大贸易国和第二大经济体，我国约95%的进出口贸易货物量通过海运完成，由此派生的港口机械需求有望继续维持着较高景气度。

此外，随着智能化时代到来，传统港口作业的弊端愈发明显，智慧港口的升级改造随之被提到较高的战略地位，从而催生了相关港口机械产品的迭代升级需求。

顺应这一趋势，三一国际不断推出符合行业智能化发展趋势的新产品，覆盖正面吊、堆高机、抓料机、集卡等多个产品品类，巩固自身市场地位。2022年，公司在正面吊、堆高机方面的市占率分别高达69%、65%。

得益于自身优秀的产品力，三一国际的港口机械业务在海外市场亦获得了广泛认可。2022年，三一国际的电动正面吊、电动堆高机、电动集卡等产品远销新加坡、新西兰、印度等地，大港机项目也相继落地新加坡、越南、泰国、印度、柬埔寨、菲律宾等市场。

根据近期招银国际在参加三一国际珠海港(000507)机生产基地的反向路演内容，三一国际有信心2023年和2024年港口机械的海外收入可以实现大幅增长。此外，得益于庞大的海外市场，公司的伸缩臂叉车业务营收有望在2023年跨过10亿元人民币大关，2024年或能翻倍增长。

3）除了两大稳固的核心业务基本盘之外，三一国际还注重“晴天修屋顶”，不断吸纳优质资产，探索更多增长点。

自2019年以来，三一国际加快了扩张步伐，通过收并购以及合资等多种模式，逐步完成了对机器人(300024)、锂电装备、油气装备等业务的覆盖，形成了更多潜在增长点。

以机器人为例，该产业虽然仍在产业发展初期，但在我国人口老龄化的趋势下，“机器替代人力”带来生产效率提升的逻辑不断强化，在此布局不仅有利于公司集团内部生产效率提升，也能捕捉新能源、医疗、化工、交通等其他行业智能化转型带来的庞大机遇。

三一国际将其一贯的优秀产品研发能力迁移至此，从智能产线、智能立库、智能叉车和AGV四个方向进行针对性布局。2022年，三一国际推出了王牌C6电动叉车等产品，正是符合新能源汽车产业智慧升级的发展方向。

此外，三一国际还通过并购三一技术装备和三一石油科技完成了对锂电装备以及油气装备的业务覆盖，体现了大股东对于三一国际全力支持，且这两个子公司预计可以在今年实现并表，有助于三一国际业绩再上一个台阶。

总的来看，三一国际能够突破新高的秘密在于不断进化，在做优原有业务的前提下，向其他领域的机械设备持续扩张，不仅能够带来更多增长动能，还能平抑单个行业周期产生的波动。即便经过一轮上涨，考虑到其业绩增长的确定性和广阔空间，当前不足19倍的市盈率也不算高，对于其今年中期业绩可以留有多一分期待。

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