中加基金张一然：四季度重点关注新能源及估值合理的消费股

临近岁末，新能源上涨势头不减。在前段时间披露的基金三季报中，宁德时代取代了贵州茅台，成为基金第一大重仓股，且新能源产业链在基金持仓中的占比明显提升。在结构性行情之下、行业景气度变化之间，机构的配置偏好已然转向了新能源。

但新能源迭创新高之后，后面该怎么投？今天我们请来了中加基金权益投资部基金经理张一然给大家深入解读。

张一然证券从业 9年时间，拥有伊利诺伊理工大学金融学硕士学位，深耕科技行业多年，擅长半导体、Sass软件、高端制造行业的机会挖掘，目前担任中加新兴成长混合（A：009855/C：009856）基金经理。

中加新兴成长混合由张一然和中加基金权益投资负责人李坤元合力管理，成立至今各阶段业绩表现都非常优秀，成立以来累计净值增长54.56%，近一年净值增长45.29%，今年以来净值增长37.53%（中加基金官网，截至2021年11月9日）。

表：中加新兴成长混合A成立以来各阶段业绩

数据来源：中加基金官网，截至2021年11月9日

Q1：上市公司三季报已披露完毕，新能源产业链整体表现是否符合预期？上、中下游具体情况怎样？

从电动车产业上、中、下游这三个环节分开来看，上游是偏资源类的，以锂矿资源为主，三季报不算特别好，因为上游矿产价格从8月底才开始加速上涨，三季报暂时未反映出价格上涨的趋势。中游相对较好，尤其是竞争格局比较好的一些环节，比如电池、隔膜等，由于竞争格局好，能够经受三季度上游成本涨价带来的压力，将其传导下去。且因为这些环节格局好、规模比较大，自身就会有一些规模效应，所以三季报相对更好。对于一些竞争格局不是特别好的环节，上市公司之间的差异和分化还是比较大的。单看整车的话，因为整车销售每个月都会公布数据，整体还是符合预期的。

总之，新能源产业链三季报还算不错，个别环节超出了我们的预期。

Q2：新能源属于科技含量比较高的行业，因为技术更迭快，不确定性比较高，同时又很难估值，投资起来比较困难，您认同这种观点吗？您在具体投资中，如何跟踪和识别技术变化的？又如何给不同的企业估值呢？

新能源车的迭代算中间，不快也不慢。迭代的快慢主要是看下游需求，车是耐用消费品，不可能非常快的做技术变化。新能源车的产业链非常长，有很多信息源可供我们交叉验证，相比科技行业，跟踪逻辑是相对比较清晰的。

估值的话，我主要看商业模式，然后叠加景气度/稀缺性/格局做调整。在我的投资体系里，估值永远放在第二位。经典价值投资理论是用较低价格买到好公司，这其实是市场无效的表现。在移动互联时代，信息迭代速度大幅提升，市场变得越来越有效率，以后更大概率是以比较高的价格去买最好的那批公司，而非一味低估值去买质地还不错的公司。我认为要做大概率的事情，不要把标准拉到无限极致，否则可能会选不出股票，只能一味错过行情。

Q3：除了大家熟悉的新能源车以外，其他新能源子行业，像光伏、风电、水电等，它们的投资机会如何？能逐一给我们分析一下吗？

光伏今年有过几次比较大的涨幅，但中间波动也比较大，个人觉得光伏今年最主要的矛盾是光伏装机容量是否能够落地。因为今年光伏行业面临的最大问题是，上游原材料，主要是硅料价格特别高，很多企业本来想等硅料价格往下走的时候才开始装机，然而今年前三季度硅料价格始终居高不下，且三季度在“双限”政策下，硅料之外的其他原材料价格也在往上走。因此前三季度光伏装机容量不多，市场预期今年年底前光伏会集中装机。这些都导致了光伏板块今年股价波动比较大。

我个人还是比较看好光伏的。前段时间政府出台了2030年碳达峰行动计划，里面有非常清晰的组织设计。后面各地方政府和企业都会比较具体的去落实这个东西。另外，前不久某大型国企公司又进行了新的光伏组件招标，从价格上来看的话还是比较高。所以我倾向于判断年底的装机任务会完成；如果能完成，我觉得光伏后面的机会还是很清晰的。

说句题外话，光伏供电和新能源电动车不太一样，后者是纯粹的商业逻辑，就是电动车卖的好不好，政府作用不太大，关键还得看企业能否推出性能优越、消费者喜欢的车型，这是一个自发的商业逻辑。光伏充电下游电站大部分是国企，整个产业本身又有很多国企参与其中，政府的影响力和控制力相对较强。大家都知道，进入四季度以后，经济下行压力会大一些，从刺激经济的角度来讲，光伏、风电可以说是拉动经济的一个相对比较好的方向。

水电、风电的逻辑跟光伏差不多，也是自上而下驱动的产业，政府之前也做了一个比较清晰的顶层设计，比较清晰的是，火电未来无论是发电量还是装机的占比都会不断降低，意味着光伏、风电、水电装机容量会有很大的提升。其中，水电对自然资源的依赖是最高的，核电一方面有技术问题，另一方面面临比较严苛的舆论环境，所以过去几年装机比较少。

风电大家过往提的比较少，但从9月份开始，国家提出风光电，包括最近海风，大家说的比较多。风电行业的技术含量比光伏低一些，成熟比较早，补贴时间也比光伏长，但今年顶层设计力度很大，释放利润的速度可能会比光伏快。光伏电还有一个问题就是技术路线的选择问题，风电不存在这个问题，只要有需求就能上。且风电受成本影响没有光伏大，装机动力也比光伏强。因为顶层设计动力较足，目前大家比较看好海风这个方向。

Q4：最近新闻里老出现“调峰”这个词，很多机构都把它看作一个重要的投资机会，为什么？

新能源不像火电，不是二次发电，需要相应自然资源才能发电。但电网随时随地都必须是稳定的，不能今天发电，明天就不发电，不发电的话，若装机容量很大，就会对电网产生巨大冲击，甚至发生一些事故。在一些对资源条件有依赖的新能源发电方式占比越来越多的时候，需要有比较稳定的方式去弥补，以保证电力系统处于比较稳定的状态。

短期主要看火电，毕竟火电24小时都可以供电，但因为政府明确规划火电未来占比要大幅下降，长期来看，除了火电以外，储能和海风发电等方向比较确定。

Q5：还有储能设备这块，最近也挺热门的，据说发展潜力也很大，能给大家介绍一下这块吗？

储能是一个特别好的投资领域，在我们国家，电力是带有很强公用事业属性的行业，价格受到一定管控，电价差别还是很大的。储能相对简单，在发电多的时候，把电储藏起来，在供电高峰时放出去，可以在原来价格的基础上适当加上储能的价格。未来新能源发电占比越来越高，储能是一个非常好的方向。但短期来看，暂时还没法看清储能技术路线演进的方向。

Q6：随着新能源产业链崛起，相关的基金产品越出越多，既有主动基金，又有各式各样的指数基金，主动基金中，又分为全市场选股的基金和行业主题基金，普通投资者该怎么选？

在选择之前，投资者需要评估好自己的风险承受能力。行业/主题基金波动比较大，全市场基金波动相对小一点，如果觉得自己能够承受比较大的波动，且以十年维度来看这个行业，可以考虑行业/主题基金。如果投资时长不长不短，行业/主题基金可能不太适合在估值高位时追高买入，中间可能会面临比较大的波动。

其实大家不应该过于关注行业，更应关注基金经理，毕竟超额收益主要来自基金经理对市场、行业和企业的认知。我们可以通过多种渠道去认识、了解基金经理。大家应该对待工作一样，去对待自己的投资，认真研究，谨慎购买。

Q7：中加新兴成长三季度的调仓和投资思路，以及四季度会重点关注哪些投资方向？

三季度主要是减少了大消费的配置，增加了大制造的配置，包括新能源/机械/半导体的配置。四季度主要看好制造业，也会关注在底部的消费行业。制造业是明确的方向，过去两年的国际形势充分说明了发展制造业的重要性。其中，在双碳长期目标的约束下，新能源是最清晰的方向，并且由于我国在整个产业链上全球层面的竞争力，我们对这个方向上的公司的盈利稳定性保持乐观展望。其次，新能源行业的发展会带动上游快速崛起，主要是一些细分的零部件制造业，我们会在其中充分的挖掘现在小而美，未来能长大的公司。第二，消费行业在经过三季度的巨幅调整之后，估值已经趋于合理，在中国巨大的人口基数下长维度的机会仍十分明显。

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