北大国发院黄卓教授解读宏观变局下的投资策略：如何平衡收益和风险

自2022年开年以来，A股市场持续震荡。在近期疫情缓和以及“稳增长”大背景下，市场开始底部反弹，但后市总体走势仍然比较复杂。

“ 虽然经济面临不确定性，但中国资本市场仍存在着非常大的机遇。” 2022年7月8日晚，北大国发院MBA中心联合雪球联合推出2022雪球基金直播节-北大国发院MBA智库课堂。本次直播特别邀请到北大国发院助理院长、长聘副教授、北大数字金融研究中心副主任、北大计算与数字经济研究院副院长黄卓老师分享：“宏观变局下的投资策略：如何平衡收益与风险”。

权益类投资时代开启，基民增加

黄卓老师首先介绍了当下的宏观环境：新冠疫情冲击之下，“全球经济增长减速，而且复苏缓慢”；“俄乌冲突引发新一轮全球粮食和能源危机，原油、天然气等大宗商品价格上涨引发全球性通货膨胀”。与此同时，全球化在遭受不可逆影响，地缘政治格局正在剧烈变化，“中国经济也面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力”。

关于机遇，黄卓老师表示：“虽然经济面临巨大的不确定性，但是中国资本市场仍然存在非常大的机遇”。具体而言体现在三个方面：

1. 权益类投资时代开启。房产作为可投资资产吸引力下降、资管新规打破刚性兑付，中国个人可投资资产规模估计超过150万亿元，但是权益资产配置偏低。余额宝等线上理财工具或财富管理平台，帮助普通投资者跨越了线上理财的门槛。

2. 银行理财打破刚兑，实行净值化管理，回归帮投资者理财的业务本质。同时，越来越多A股股民转为基民，通过基金类产品或机构投资者参与股票市场的比重在持续增加。

3. A股市场的质量、监管都在持续提升。中国A股上市公司已突破4682家，成为全球第二大股票市场。国家相关法律法规和条例不断完善，同时设立科创板试点注册制，机构投资者占比也显著上升。这都是市场走向成熟、质量持续提升的表现。

他同时提到，现在越来越多的A股投资者从股民变成了基民。以前有一种说法是“A股散户化”，有很多个人投资者去买股票。相比美国市场，通过机构投资者参与股票市场，我们的比重相对较低。但经过过去几年的发展，我们看到了一些积极变化，特别是2020年，这是基金非常火热的一年，整个公募基金发行超过1400只，2021年数量增加得更多，新发行了大概1900只基金，整个基金的市值规模达到了25万亿，在全球排第四位。

提升自我认知，构建双层投资体系

关于平衡投资的收益和风险，黄卓老师面向普通投资者，就进行权益市场投资构建了一个简单的双层体系：

第一层是完成三个维度的“认知革命”：对投资产品、市场以及自我的认知。

黄卓老师提到：“大部分投资者都是按照对产品的认知到市场的认知再到自我的认知，但我的建议是，当你进入资本市场时，你最需要做的事情就是对自我的认知。”

他认为，“对自我的认知”包括：要知道自己有多少资金可用于投资，可承受的亏损金额是多少；投资期限是多少；风险厌恶程度，这也决定了你在投资时可以投什么样的产品；最后是要对自己的行为偏差有所了解，因为这些行为偏差都会对投资业绩产生影响，比如过度交易、追涨杀跌、处置效应等。

第二层是构建自己的资产配置框架和投资策略。其中，最重要的一条是保住本金，不亏钱；最核心的理念是风险和收益平衡；通过大类资产配置分散化风险。

鉴于股市通常“牛短熊长”的特点，黄卓老师建议，无论是保守型、被动型、主动型还是半主动型投资者，控制风险和回撤至关重要，这样才能保证投资者有比较好的持股体验，保证牛市到来时不会空仓，才有可能获得资本市场带来的相对较高的预期收益。

黄卓老师进一步给不同类型的投资者建议。对于保守型投资者，他建议关注投资的长期收益率实现养老理财的需求，可以通过牺牲一定的流动性获得更高收益，同时拓宽稳健性投资产品，诸如正在试点中的银行养老理财产品、“固收+”基金、基础设施公募REITs等新型稳健投资产品。此外，要关注产品的管理费和销售费率，同类长期产品建议买A端不买C端。对于被动式投资者，他建议定投投资上证50、沪深300、中证500等宽基指数基金，根据自身的风险偏好在债券和股票资产中进行固定比例的配置。对于半主动式投资者，他建议可以考虑加入不同行业、风格的组合。

识别与规避“投资陷阱”

关于规避投资中的陷阱，黄卓老师特别提醒积极/主动型投资者：最大的陷阱就是投资不够分散化。对于偏好抄底策略的投资者，尤其注意不能持股集中度或者行业集中度过高，因为中国个股或行业基金的个体风险特别大，容易受到公共政策的影响。第二大陷阱就是明星基金投资陷阱。选好的基金和基金经理都非常有挑战性，尤其是存在“冠军诅咒”和“规模诅咒”。基民往往高位进、低位出，容易出现基金挣钱但是基民不挣钱的结果。第三大陷阱是价值投资陷阱。价值投资主要看估值，但是估值的指标中反映现金流基本面的指标是慢变量、反映价格的指标是快变量，这就会造成价值股指标好看往往是股票下跌显得好看，但是慢变量并没有反映出来。很可能不断下跌的价值股，最后演变成困难股甚至破产股。另外，价值投资的反转可能需要很长时间，普通投资者往往等待不起就平仓离场。第四大陷阱是成长性投资陷阱。主要表现为错把周期股当成长股，一旦周期转换，投资者就会遭受盈利减少和估值倍数下降的“戴维斯双杀”。另外，市场对成长股主要看重其持续增长的潜力，当成长股的增长减缓和估值逻辑发生改变后，价格就会大幅下跌，这时投资者容易用价值股的思路进行抄底，结果越买越跌，遭受持续的损失。

主题演讲结束，黄卓老师还就“中国的资本市场未来的十年会不会迎来高速发展” “量化投资在中国未来5到10年有哪些发展趋势” “投资REITs产品中的注意事项” “投资者如何提升宏观趋势判断和思维能力”等问题与听众互动。

本场北大国发院MBA智库课堂由北大国发院MBA中心和雪球联合推出，也是本次雪球基金直播节的重磅活动之一。从6月27日开始，直播节在为期一个月的时间里，数十位知名基金经理、雪球资深用户等与投资者共同审视下半年市场机遇，挖掘各行业赛道长期投资价值。

提示：本次讲座内容仅作知识和观点分享，不作为投资建议。

北京大学国家发展研究院

北京大学国家发展研究院（简称“国发院”）是北京大学一个以经济学为基础的多学科综合性学院，前身是林毅夫等六位海归经济学博士于1994 年创立的北京大学中国经济研究中心（CCER），2008 年更名为国家发展研究院。学院秉承北大兼容并包、和而不同的学风，高度关注中国的现实问题，致力于学术与现实的结合，不遗余力地推动中国进步，是北京大学构建世界一流大学的重要组成部分。

经过二十多年发展，国发院在教学、科研和智库方面都取得了非凡成就，其中又以智库的成就最为公众所熟知。这里不仅聚集了林毅夫、周其仁、张维迎、易纲、海闻、宋国青、曾毅、闵维方、汪丁丁、姚洋、黄益平、余淼杰、徐晋涛、刘国恩、卢锋、赵耀辉、林双林、李玲、傅军、陈春花、胡大源、张黎、马浩、杨壮、宫玉振等一批智囊人物和著名学者，而且对智库工作有一个共识：好的公共讨论不仅有利于形成更科学的决策，而且有利于凝聚共识，提升政策执行的效率和质量，从而更有力地推动社会进步。

北大国家发展研究院MBA

北大国家发展研究院BiMBA商学院（原北大国际MBA），是国内商学教育的翘楚，成立于1998年，由北大国发院运营，汇聚全球顶级商科教育资源，国际特质鲜明，同时深得北大人文底蕴，“中西合璧、知行合一”，“依国家智库、铸商界领袖”，成为中外合作办学的开创者和领导者。目前，北大国发院开设两个国际MBA项目：北京大学—伦敦大学学院MBA以及北京大学—弗拉瑞克商学院MBA，每年秋季开学。

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