透过前三季度利润大幅增长，看博雅互动（00434.HK）的新成长周期

今年被许多人视为游戏行业的春天。

2023年以来，尽管国内主要消费领域的宏观数据颇有起伏，但也有不少领域的消费热情未见消减，特别是游戏股开始成为市场拉风的“弄潮儿”。

站在市场信心修复的拐点的当下，什么样的游戏上市公司更具机会，笔者认为需要留意存在较大市场预期差的企业，挖掘既具有安全性同时又具备弹性的机会。

因此，笔者从股价估值角度，留意到目前PB只有0.23，动态市盈率只有3.18的港股游戏公司博雅互动，不妨来探讨该公司在未来投资中的潜力和可能性。

11月23日，博雅互动发布截至2023年9月30日止9个月业绩，公告显示，该集团今年前九个月取得收益人民币2.94亿元(单位下同)，同比增加4.8%;公司拥有人应占利润8512.9万元，同比增加133.6%。

游戏版号持续发放，游戏行业整体向好

12月4日，国家新闻出版署公布了11月份国产网络游戏审批信息，共有87款游戏获批。截至目前，今年获批的国产游戏版号总数已达873个。此外，本年度合计共发放58个进口网游版号。

笔者认为，随着今年版号发放已经逐渐常态化，行业供给端政策持续改善。随着新产品逐步走向市场，各家游戏公司盈利端可能将稳步开启新一轮利润释放，推动游戏市场规模进一步增长。

此前上半年，根据游戏工委发布的《2023年1-6月中国游戏产业报告》显示，2023年的前6个月，中国游戏市场实际销售收入为1442.63亿元，同比下降2.39%，环比增长22.16%，最多持平。属于寒气还没有结束的阶段。而根据伽马数据发布的《2023年8月游戏产业报告》显示，2023年8月，中国游戏市场实际销售收入292.26亿元，环比上升2.15%，同比上升46.08%（7月同比增长 37.49%），已连续四个月为正。

笔者认为，今年7月-8月以来，游戏行业销售收入同比和环比双双增长，显示出游戏市场的活力和恢复力。

多家券商指出，随着游戏版号发放已常态化，新游上线的政策端不确定性降低，2023年游戏板块供给端回暖确定性高，行业增速确定性同步提高，看好游戏行业2024年延续业绩释放的向好态势。

行业增速提档，博雅互动业绩持续增长

在网游版号恢复常态化发放、新品频出的背景下,2023年上半年的国内游戏行业逐渐恢复了快节奏的发展步调。无论是政策层面，还是行业发展层面，今年游戏行业回暖的确定性是比较大的。

近期，游戏板块公司陆续交出三季度“答卷”。具体来看，三季度星辉娱乐、恺英网络、冰川网络、名臣健康等公司收入和利润实现双增长。暑期在内的三季度，历来是游戏行业收入高点。目前，已披露的7月、8月销售收入均有不错增长。此前半年报上，从各家财报内容可以看出，新产品贡献增量、内部运营降本增效是实现业绩增长的主要因素。这似乎也预示着行业拐点已经到来。

根据博雅互动的业绩公告，今年前九个月纯利同比大幅增加，主要由于今年前九个月取得的收益较2022年同期有所增加；该集团截至今年前9个月的股权投资合伙企业等金融资产的公平值下降相比2022年同期下降较少及2022年同期取得冻结总额的减值(而2023年度已无冻结总额的减值事项)；及利息收入较2022年同期有所增加。

从营收上看，博雅互动今年前九个月录得收益约为人民币294.3百万元，较去年同期同比增加约4.8%。今年第三季度本集团录得收益约为人民币100.0百万元，较去年第三季度同比增加约5.9%，较今年第二季度环比增加约1.0%。对此，博雅互动表示该集团的收益水平维稳增加，主要是由于报告期间一定在线运营活动的举办及对于游戏产品和玩法的持续优化。

从博雅互动近年来的财报可以发现，博雅互动2020年全年营收开始恢复增长，较2019年同比增加约8.5%，2021年全年营收较2020全年增长4.2%，2022年度该公司录得的收益较2021年同比增加约2.5%。

受益于“口红效应”，博雅互动有望迎来新一波反弹

棋牌类游戏作为一种特殊休闲游戏，在5年没有发放版号的情况下依然保持稳定增长。今年5月国内棋牌游戏iOS端的收入创下历 史新高，单月预估流水6.8亿元，同比增长25.93%；6月iOS端月收入超100万元的棋牌类游戏多达25 款。近期棋牌类游戏快速增长的主要原因一方面来自厂商加强买量与活动运营，另一方面是由于一部分不合规产品逐渐被清退，市场向头部产品集中。

据GameLook，2019年6月，中国棋牌手游单月市场规模不足1亿元，至2022年6月，棋牌手游单月总流水已经达到5.6亿元。

这也显示，棋牌游戏具备“口红效应”，类似彩票“花小钱，拿大奖” 。今年1-6月全国彩票累计销售额为 2738.99亿元，同比增长50.4%，为近15年最高增速。棋牌类游戏玩法简单，玩法具有一定的运气成分，有时获得道具、得到好牌、赢得游戏均会有类似“中奖”的快感，一定程度上具备解压功能。

今年以来，博雅互动明显加大了市场推广力度，广告及推广活动开支不断增加。财报显示，博雅互动2020-2022销售及市场推广开支分别约为24.6百万元、28.3百万元和35.4百万元，占收入的比重分别约为7.0%、7.7%和9.4%。

今年第三季度，博雅互动的销售及市场推广开支约为人民币13.6百万元，较二零二二年同期录得的约为人民币8.1百万元同比增加约66.8%。值得关注的是，今年第二季度，博雅互动销售及市场推广开支约为人民币13.2百万元，较去年同期录得的约为人民币8.2百万元同比增加约60.7%，已经呈现大幅增长。

对于棋牌游戏厂商而言，棋牌游戏的产品设置大多有具备深度付费设计与长线运营潜质，从新用户导入产品到收益模型的成型，往往需要一到数月的转化过程。前期主要是用户量积累阶段，待用户量达到一定量级后付费点增多，在强大用户基础的支撑下，收入迅速增加。

因此，随着市场推广力度增大，这种增长后续动能更为强劲。

博雅互动布局Web3，抢占游戏行业的下一个风口

Web 3是能够为游戏带来更高的安全性、交互性、可玩性和收益性，同时也改变了游戏产业的商业模式和玩家社交行为。近期，链游再次进入了不少游戏玩家和投资人的视野。

特别是一些区块链游戏产品迎来大爆发。今年7月，Google Play更新商店政策，允许区块链游戏和NFT上架。这也让经历加密货币寒冬、NFT价格暴跌等区块链游戏经过了2年沉寂，近期终于有了再度爆发的征兆，不管是前段时间爆拉7倍的YGG，还是近期一路高歌猛进的MC都已经吹响了链游板块即将冲锋的信号。

全球游戏玩家每年在游戏中的消费高达数百亿美元，但玩家在游戏中积累的资产（装备、经验值、角色等）并不属于他们自己，可能被平台随时没收。NFT 作为游戏资产使玩家拥有游戏中数字产权，玩家将对游戏内物品拥有所有权，从平台手里取回自己创造的价值，用户成为游戏发展的一部分。

在Web3时代的游戏，与传统游戏不同之处，在于它试图为传统游戏赋予开放的“经济系统”，玩家可以以NFT的形式实际拥有他们在游戏中努力获取的物品，并在交易平台上二次交易游戏物品或将其带到别的游戏中去。

8月10日，博雅互动发布公告称，该集团董事会已批准500万美元的预算，用于集团自本公告日起的未来一年内于受监管以及许可的交易平台购买加密货币，主要包括比特币(BTC)及以太币(ETH)。该公告还显示，本次加密货币的购买，旨在为该集团未来在Web3领域业务布局之考虑。11月13日，博雅互动继续发布公告，拟寻求股东授权进行潜在加密货币购买，购买总额不超1亿美元。

Web3领域是当前市场为数不多的强势主题，博雅互动作为率先进军Web3的游戏企业，其前瞻布局价值极具成长机遇，值得被市场重新审视和关注。

小结

笔者认为，截至12月8日收盘，博雅互动的股价为0.55港币，市值不到4亿港币。根据公司的最新业绩公告，公司总资产为19.08亿人民币，大量资产皆为现金或银行存款，且没有任何的银行借款。可以说，博雅互动当前的估值水平已经明显处于行业低位。

综上来看，博雅互动的未来业绩仍有爆发成长潜力，在行业回暖下转动增长飞轮，短期内预计会有确定性较大的增长呈现。结合目前的市值，股价向上的空间较大。

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